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　　2024-10-20，国盛证券发布一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，周专题-9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平】 2024年9月社零公布，同比增长3.2%。2024年9月社会消费品零售总额同比增长3.2%（过去两年CAGR为4.3%），2024年1-9月累计增长3.3%（过去两年CAGR为5.0%）。 分品类看：2024年9月珠宝零售额降幅继续收窄，服装零售额同比基本持平。 2024年9月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比-0.4%/-7.8%（过去两年CAGR为4.6%/-0.4%），1-9月累计+0.2%/-3.1%（过去两年CAGR分别为+5.3%/+4.3%）。当前整体消费环境处于波动复苏阶段，9月份社零整体增速较8月份提升，分类的珠宝、服装零售表现同比降幅较8月份也有收窄。 分渠道看：9月电商销售较8月有所放缓。2024年1-9月实物商品网上零售额108928亿元，增长8.6%（1-8月增长8.9%），占社会消费品零售总额的比重为25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、4.1%、7.2%。线下渠道中，2024年1-9月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。 【本周观点】 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。 短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注李宁。 休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬（002832）】，对应2024年PE为11倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家（600398）。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团（300979）、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份（002003）、新澳股份（603889），对应2024年PE分别为22/11倍。 黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为25/12倍。 【重点公司跟踪】 361度：Q3线下业务稳健增长，电商表现持续优异。361度披露2024Q3经营情况公告，线下业务稳健增长，电商快速增长。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%+，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，环比Q2末保持一致。 安踏体育：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动。公司发布2024Q3经营情况公告，我们具体分析如下：1）安踏品牌Q3流水同比稳健增长中单位数，品牌定位同当前消费趋势相契合，分渠道看安踏电商流水或有20%+增长，整体表现仍显著优于线下。库销比预计仍在4-5之间，线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改善，中长期来看产品力以及渠道运营效率不断提升。2）Fila品牌Q3流水同比下降低单位数，消费环境波动影响客流，同时公司持续对Fila儿童以及FilaFusion业务进行调整，我们预计电商业务仍然延续快速增长趋势。营运层面来看，渠道库销比预计接近5，折扣压力较小，中长期来看Fila将继续推动产品和渠道结构优化。3）其他品牌Q3流水同比增速为45%~50%，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期增长动能仍充足。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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